Wann kommen aktiv gemanagte Small-Cap-ETFs nach Europa?

Die jüngsten Rufe nach Zinssenkungen haben den ungeliebten Small-Cap-Aktien neues Leben eingehaucht, doch bleibt dieses Engagement einer der noch ungenutzten Bereiche in der aktiven ETF-Wachstumsgeschichte Europas.

Professionelle ETF-Investoren haben einen Grossteil des letzten Jahres damit verbracht, ihre US-Positionen aufzustocken, während sie gleichzeitig versuchten, die bereits hohen Allokationen in Large-Cap-Aktien nicht aufzublähen.

Obwohl sich die meisten Anleger nicht weit genug nach unten gewagt haben, um Zugang zu kleineren Unternehmen zu erhalten, könnte die Aussicht auf niedrigere Kreditkosten und attraktive Bewertungen einige dazu verleiten, diesen Bereich wieder aufzugreifen - insbesondere mit Instrumenten, die auf die robustesten Namen mit dem grössten Ertragspotenzial abzielen.

Ist der Russel 2000 Index die Lösung?

ETFs, die aktiv führende Small-Cap-Unternehmen auswählen, sind genau das, was nun professionelle ETF-Investoren fordern.

Stephan Kemper, Chef-Anlagestratege, Team Advisory Desk, bei BNP Paribas Wealth Management, erklärte gegenüber ETF Stream, dass aktive ETFs im Small-Cap-Bereich einen echten Mehrwert bieten können.

"Die Analystenabdeckung ist wesentlich geringer, was die Chancen erhöht, Alpha zu generieren, indem ungenutzte oder unterschätzte Anlagemöglichkeiten identifiziert werden", so Kemper.

"Wir haben in letzter Zeit beachtliche Zuflüsse in klassische Index Russell 2000 ETFs gesehen, die offenbar hauptsächlich von Privatanlegern getätigt wurden. In Anbetracht der hohen Anzahl unrentabler Unternehmen im Index kann diese Strategie geeignet sein, um relativ schnell ein Engagement in Small Caps zu erlangen, aber sie ist möglicherweise nicht der beste Weg, um sich längerfristig in diesem Thema zu engagieren."

Dan Caps, Investmentmanager bei Evelyn Partners, fügte hinzu, dass aktive ETFs im Vergleich zu den verschiedenen angebotenen regelbasierten Methoden weniger stumpfe Instrumente zur Erfassung des Raums bieten könnten.

"Der Russell 2000 wirbt damit, ein unvoreingenommenes Barometer für die wahren Small-Cap-Chancen in den USA zu sein - das heisst, er bezieht sich nur auf die Marktkapitalisierung und beinhaltet keine Rentabilitätsprüfungen - und bis zu 40 % oder mehr des Indexes sind verlustbringend", sagte er.

"Gleichzeitig verfügt der S&P SmallCap 600 Index über Rentabilitäts- und Liquiditätsprüfungen, was für die Anleger vielleicht angenehmer ist, aber er erfasst möglicherweise nicht das gesamte Spektrum des US-Small-Cap-Bereichs".

Nach Angaben von Vanguard gibt es zwar weltweit 380 aktiv verwaltete Produkte, die Small Caps abdecken, gegenüber nur 40 Indexstrategien, aber dieses umfangreiche aktive Angebot hat sich nicht auf aktive ETFs in Europa ausgeweitet.

Die führenden Anbieter in diesem Bereich, JP Morgan Asset Management und Fidelity International, haben keine Pläne bekannt gegeben, in diesen Bereich einzusteigen.

Nicht ganz leichte Beute

Da bereits eine gewisse Nachfrage besteht - und die Vermögensverwalter in der Lage sein könnten, einen Teil ihres vorhandenen geistigen Eigentums aus Investmentfonds oder in den USA notierten ETFs wiederzuverwenden -, könnte man annehmen, dass ein aktives Angebot an Small-Cap-ETFs in Europa mit geringem Aufwand zu realisieren wäre.

Bei offenen Vehikeln wie börsengehandelten Fonds ist das Liquiditäts- und Kapazitätsmanagement, selbst bei passiven Small-Cap-ETFs, jedoch keine einfache Angelegenheit.

Dale Brooksbank, Leiter der Equity Indexing Group für Europa bei Vanguard, sagte: "Wir versuchen nicht, einen Index vollständig nachzubilden, sondern wir nehmen Stichproben und modellieren ihn im Laufe der Zeit, um sicherzustellen, dass wir die von den Anlegern erwartete Leistung erbringen.

"Die Fähigkeit, Liquidität auf einer konsistenten Basis zu beschaffen, erfordert Spezialisierung und regionales Fachwissen, um diese wichtigen Liquiditätsbereiche zu steuern. Ausserdem müssen verschiedene Risikokennzahlen überwacht werden, wie z. B. die Zeit bis zur Liquidation und der Headroom.

Caps stimmte dem zu und sagte, dass dieser Prozess des Liquiditäts- und Kapazitätsmanagements bedeutet, dass aktive ETF-Portfoliomanager neben dem Fachwissen von Analysten darüber, welche Unternehmen am wertvollsten sind, auch die zulässigen Positionsgrössen berücksichtigen müssen.

"Während herkömmliche offene Fonds geschlossen werden können, wenn der Fonds zu gross für die vorhandenen Möglichkeiten wird, ist dies bei ETFs nicht möglich", fügte er hinzu.

"In einem weniger liquiden Markt, in dem die Positionsgrösse ein viel grösseres Problem darstellt, könnte dies ein Problem für jede Strategie sein, die so erfolgreich ist, dass die Fondsgrösse zu einem Problem wird.

Darüber hinaus sollte man sich überlegen, welche Art von aktivem Management die Anleger begeistern würde, denn bislang haben "Index-Plus"- oder systematische aktive Angebote bei europäischen ETFs am meisten Anklang gefunden.

Kemper meint, dass die Antwort auf diese Frage bestimmen wird, wer und wie aktive Small-Cap-ETFs eingesetzt werden, wenn sie in Europa auf den Markt kommen.

"Je komplizierter das 'Add-on' ist, desto weniger eignet sich ein aktiver ETF für eine taktische Positionierung, da die Due-Diligence-Prüfung des Produkts zu lange dauern kann, wenn ich schnell handeln möchte.

"Index-plus-Ansätze wie die researchgestützten Produkte, die es auf bestimmte Large-Cap-Indizes gibt, haben möglicherweise die besten Chancen auf kommerziellen Erfolg", schloss er.